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国信证劵“保荐王”的罪与罚

来源:南方周末 作者:宋暄 点击:

2013年3月26日晚间,国信证券“出事”的消息传开——其保荐的上市公司隆基股份发布业绩预亏的修正公告,成为A股首家上市当年告亏的公司,按证监会相关规定,保荐人很可能暂失保荐资格。

国信证券在业界大名鼎鼎,被认为是“史上激励手段最强、上升势头最猛”的“保荐王”。此时,国信证券还承销了另外55家IPO申报企业,申报材料因受2012年A股IPO停滞的影响,正压在证监会。如果国信证券的保荐资格出现问题,这55家企业可能集体面临“撤单”的命运。

眼下,A股因IPO开闸的消息“跌跌不休”,而新任证监会主席因数百家IPO企业排队淤积成了“堰塞湖”愁得沉默寡言,国信证券这事儿被业界戏称为非常应景地给新主席肖钢送了一份大礼。

投资者一直对IPO“撤单”数量不满意,如果一次解决掉55家企业,显然对A股市场是重大利好。同时,鉴于此前上市公司频繁出现的业绩变脸已经激起众怒,要求严惩保荐机构国信证券的呼声一浪高过一浪。

根据证监会出台的《证券发行上市保荐业务管理办法》(下称《办法》),“暂停保荐机构的保荐机构资格3个月”是国信证券可能面临的最高处罚。

罚与不罚,轻重之间如何抉择,无不试探着监管红线。


保荐资格岌岌可危 

隆基股份的“突发”状况,将国信证券推向“首例”受罚。 

2013年3月23日,隆基股份发布业绩修正公告,称预计2012年归属于母公司股东的净利润出现约5400万元的亏损。这份公告使隆基股份成为A股首家上市当年告亏的公司。

按照证监会《证券发行上市保荐业务管理办法》第71条规定,如发行人公开发行证券上市当年亏损,证监会自确认之日起暂停保荐机构的保荐机构资格3个月,并撤销相关人员保荐代表人资格。这意味着,国信证券保荐的55家拟IPO公司也面临被“撤单”风险。 


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保荐人的责任:由保荐人负责发行人的上市推荐和辅导,核实公司发行文件和上市文件中所载资料的真实、准确和完整,协助发行人建立严格的信息披露制度,并承担风险防范责任,在公司上市后的规定时间内,保荐人需继续协助公司建立规范的法人治理结构,督促公司遵守上市规定,完成招股计划中所提标准,并对上市公司的信息披露负连带责任。


“这55家拟IPO企业,如果要继续申报就必须更换中介机构,重新走一遍递交材料的程序,时间会很长。如果不更换保荐人就需要等三个月后再向监管层重新递交申请。”上述投行高管称。 

而自《办法》实施以来,还没有保荐机构因触犯该条规定被暂停保荐业务。而隆基股份的“突发”状况,会不会将国信证券推向“首例”? 

事实上,针对隆基股份的处罚在2013年1月已经开始。 

2012年4月28日,隆基股份上市第13个交易日,隆基股份便公布了一份下滑幅度超过90%的一季度财报。按照相关规定,2013年1月,证监会对国信保荐代表人王延翔、曲文波采取了“12个月不受理与行政许可有关文件”的监管措施,采用的是这一条款中最重的处罚。 

不过,处罚的只是保荐代表人,而不是国信证券。 

国信证券是业界公认的“保荐王”。根据《经济参考报》报道,2012年发行的153只新股中,国信证券就承销了22家,以8.63亿元的首发承销和保荐费用领跑所有券商。 

但“保荐王”近期的日子并不好过。据同花顺公布数据显示,截至2013年1月27日,共有115家2012年挂牌的上市公司披露了当年业绩预告,预计净利润出现下滑的共有34家,国信证券就包揽7家。2013年1月24日,证监会针对IPO业绩“变脸”开出了罚单,国信证券已经吃进一张警示函。

眼下,资本圈子里的气氛微妙,有人试图为同行辩护,有人则已经瞄上国信可能丢失的业务蛋糕。感同身受和幸灾乐祸,两种很难共存的情绪,如今却真切出现在很多投行人士身上。 

“应当不会遭到如此严重的处罚。2008年,一些上巿企业营业利润下滑50%,但证监会、交易所考虑到金融危机的大背景,未根据该办法惩罚保荐代表人和保荐机构。”一位保荐代表人信心满满地推测。 

“撤下来的55家企业对其他的券商来说,是一个不错的机会。”南方一家券商投行部高管对记者表示,尽管这样想显得不那么道义,但此次国内券商投行圈子对隆基股份事件的极大关注,有很大一部分原因就是源于此。 

而时下撩动众人神经的隆基股份事件究竟会如何收场? 

“国信证券还在准备申辩的材料,目前他们准备以不可抗力来申辩,是否能得到证监会的‘谅解’还很难说。”上述高管对记者表示,“过去发行人上市当年出现大幅业绩下滑的案例,处罚主要集中在保荐代表人。但上市当年即亏损的案例还没有出现过,结果很难说。” 

记者联系了国信证券媒体负责人,但该人士表示,目前公司暂不便发表评论。 


《办法》的“人情味” 

业绩下滑是否真的源于不可抗力是国信能否免责的主要考量因素。 

不过,国信证券还有最后一根“救命稻草”,就是按照《办法》规定,保荐机构及其保荐代表人能够向证监会提出申辩。 

如果申辩成功,国信证券或许能够免责,从而逃过一劫。 

申辩的理由可以涉及五方面。“一是发行人或其董事、监事、高级管理人员故意隐瞒重大事实,保荐机构和保荐代表人已履行勤勉尽责义务;二是发行人已在证券发行募集文件中做出特别提示,保荐机构和保荐代表人已履行勤勉尽责义务;三是发行人因不可抗力致使业绩、募集资金运用等出现异常或者未能履行承诺;四是发行人及其董事、监事、高级管理人员在持续督导期间故意违法违规,保荐机构和保荐代表人主动予以揭示,已履行勤勉尽责义务;五是保荐机构、保荐代表人已履行勤勉尽责义务的其他情形。” 

《办法》制定得颇有人情味。很明显,保荐人是否勤勉、风险提示是否充分、业绩下滑是否真的源于不可抗力是国信能否免责的主要考量因素。 

隆基股份在2013年3月23日的公告显示,业绩亏损的主因是尚德太阳能“实施破产重整”,公司依据谨慎性原则对尚未收回的应收款项加大了计提坏账准备。 

在隆基股份的招股书中,国信证券在风险因素中提及过客户集中的风险、经营业绩的不确定性。“公司下游的光伏电池前十强企业占我国全部光伏电池的市场份额达80%以上,无锡尚德近年占国内市场份额30%以上。无锡尚德及其关联方(包括洛阳尚德和上海尚德)在报告期内为隆基股份的第一大客户。上述客户如果经营状况发生问题而减少或者取消订单,将对公司的销售业绩和财务状况造成不利影响。” 

北京一家券商投行部人士表示,“监管部门对业绩下滑原因的判断,以及风险提示的认定,以及业绩下滑情况,也就是证监会强调的信息披露的完备性的认定非常重要。” 

“从上周末公布的申报企业情况来看,国信项目依然还在流程之中,短期内还难有结果,最起码应该要等到隆基股份的年报出来。”该投行高管认为,“不过,经过这样的事件,此次IPO抽查中,国信的项目可能会被重点关照。” 

2013年3月29日,证监会最新发布的IPO申报企业名单中,新增77家“撤单”企业,至此,年内撤销IPO申请的企业数量达到123家,而国信证券有11家。 


板子总打在保代身上 

保荐代表个人成了被打的出头鸟。

 和A股市场的大多数规章制度一样,保荐人制度的实施也是舶来品之一。

 这种制度最先起源于英国的二板市场AIM市场,随后,美国NASDAQ市场、中国香港创业板市场等也相继引入该制度。

 所谓保荐人,是指按照法律规定为上市公司申请上市承担推荐职责,并为上市公司后一段时间的信息披露行为向投资者承担担保责任的证券公司。

 很明显,保荐人制度的建立目的在于保证上市公司信息披露的质量,增强上市公司信用,保障市场稳健运行。

 2003年末中国证监会发布的《证券发行上市保荐制度暂行办法》和2004年5月第一批保荐机构和保荐代表人的公布,意味着证券保荐制度正式在我国推行,也正式拉开了我国证券发行审核制度革命性变革的序幕,

 在保荐人制度实行之后3年,证监会对保荐人的处罚行为主要是针对保荐代表人的谈话提醒。最严重的惩罚出现在2006年。当年,财富证券因失误导致其保荐的南岭民爆暂停发行,被证监会处以“3个月不受理保荐机构的推荐”的处罚。

 但一直以来,A股上市公司频繁业绩变脸、财务造假等问题的发生,令投资者对保荐人制度积怨很深。

 2011年末,郭树清新政实施以来,保荐人制度改革便成为其新政重点之一。配合以信息披露为重心的新股发行改革,以及对违法行为的“零容忍”,市场一度对其改革寄于厚望,但从胜景山河、万福生科等案例来看,监管层对惩罚制度定位依然不及预期。

 万福生科是最新案例(详见《南方周末》2012年11月29日报道)。尽管该公司2013年3月10日发布公告称,公安机关已经介入调查,但目前为止,监管机构并未对万福生科的保荐人平安证券采取任何措施。仅仅是IPO保荐代表人吴文浩、何涛受到深交所通报批评。

 而在万福生科之前,平安证券也是名噪一时的胜景山河IPO造假一案的保荐人。

 2010年10月27日,胜景山河IPO获中国证监会发审委通过,但在12月17日胜景山河即将登陆深交所的前夜,有媒体发文称其招股书披露不实,涉嫌虚增销售收入等情况,监管紧急叫停,公司申请暂缓上市。

 2011年4月6日,中国证监会撤消了胜景山河的IPO申请,胜景山河在招股说明书中未披露关联方及客户信息,构成信息披露的重大遗漏。

 7个月后,中国证监会向保荐机构开出了“史上最严罚单”,即向保荐人平安证券出示警示函,并撤销平安证券胜景山河项目两名签字保荐代表人资格。

 在此之前,证监会针对保荐人的监管措施仅限于对保荐代表人采取谈话提醒、出具警示函、撤销资格等,而绝少有针对保荐机构的处罚。

 在此之后,监管机构在对保荐人采取监管措施时,不仅处罚保代,还将保荐人纳入了处罚范畴。比如,2012年9月以来,爱建证券、中信证券、东吴证券、国信证券和光大证券分别因所保荐项目的问题收到了警示函。

 不过,细心人士都会发现,在看似越来越严的惩罚中,保荐代表个人成为了被打的出头鸟。而作为强势主体的保荐机构却只是不痛不痒地被警告了一下,并未感受到违规带来的切肤之痛。

 “监管层对保荐机构的考察更加注重于制度层面,比如风控是否健全。因此,如果不是保荐机构本身存在的制度性问题,一般不会对保荐机构开出罚单。”上述投行高管称。

 “保荐机构和保荐代表人的关系不明确,权利和责任不清,一直都是保荐制度存在的问题,这使得保代承担了与保荐机构相同甚至更大的责任。”国内一家合资券商保代颇有些愤愤不平,“保代还要对其他中介机构的专业意见进行审慎核查,以这次财务核查为例,保代甚至要去核查企业家的私人账户,这已经超越了保代的权限。”

 记者也发现,在《办法》中,因发行人问题而可能使保代遭到处罚的规定合计有13项,而处罚保荐机构的则只有3项。



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